衔接客岁供应偏紧、需求向好逻辑，2025年第一季度，上期所燃料油期货正在整个原油系期货物种中表示仍然很是抢眼。从绝对价钱看，2月中下旬，燃料油期货从团结约价钱达到近一年半以来高位，之后起头回落。从估值看，国内燃料油期货和布伦特油价的比值从客岁三季度起头一走高，正在本年2月份达到0。96的最高值（极端环境除外），同时，从相关品种价差看，低硫和高硫燃料油价差一走低至238元／吨，为低硫燃料油期货上市以来的最低值，这虽然包含低硫燃料油供增需减的要素，但更多是由于高硫燃料油强势的驱动。不管从绝对价钱仍是从估值层面看，高硫燃料油价钱均存正在高估风险。进入3月份，燃料油期货价钱持续大幅下跌，并正在3月草创年内新低，取布伦特油价的比值以及低高硫燃料油价差也必然程度走弱。笔者认为，燃料油期货买卖逻辑转弱次要源于一季度布伦特油价的震动下跌，以及Back布局下燃料油期货从力合约换月。不外，次要诱因是地缘取制裁预期的宏不雅压力和OPEC+减产逻辑下中持久原油供应恢复的共振。从宏不雅面看，地缘风险一度成为支持燃料油期货走强的次要要素，俄罗斯和中东是高硫组分的次要供应地域，2024—2025年俄乌场面地步复杂多变，俄罗斯炼厂屡次遭袭，成为高硫燃料油市场供给收紧的次要逻辑，但特朗普就任后，持续推进处理俄乌冲突，2025年以来俄罗斯炼厂开工率也恢复至客岁8月中旬以来的最高程度，高硫燃料油供应恢复预期加强，远期价钱承压。从供给数据看，流入亚太地域的增量明白，有商业人士称亚太地域高硫燃料油价钱强劲吸引更多地域的高硫资本。同时，从俄罗斯间接进口的总量跨越33。1万吨，较之前有所回升。别的，还有两个潜正在的利空要素，一是有动静称科威特Al-Zour炼厂低硫燃料油产能转向高硫燃料油，将添加亚洲市场的高硫燃料油供应；二是墨西哥Dos Bocas炼厂2025年将满负荷运转，估计其对亚太地域的高硫燃料油出口量将添加。从需求层面看，正在地中海船舶硫排放节制区排放尺度趋严布景下，脱硫塔安拆比例提拔支持高硫燃料油需求，但正在国际关税政策影响下，全球船燃需求不济对凹凸硫燃料油都形成了必然影响，2月富查伊拉及新加坡市场船燃发卖量均呈现较着下滑，并且低高硫燃料油价差持续正在低位盘桓，高硫燃料油对低硫燃料油的替代优胜性也见顶回落。炼化进料方面，我国因消费税政策影响存正在减量预期，且高硫燃料油的高裂解对二次加工原料需求构成了负反馈，后期跟着原油价钱的下跌，支持高硫燃料油进料的逻辑也将进一步承压。发电方面，OPEC+减产政策和原油价钱下行压力，也会高硫燃料油正在中东的发电需求。综上，源于美国对伊朗、短期市场对高硫燃料油仍有必然的做多情感。但从逻辑上阐发，供给利多要素确实正在转弱，需求支持也有见顶回落的趋向，一旦市场多空逻辑转向，高估值会令高硫燃料油价钱快速走弱。投资者需沉点关心买卖逻辑切换节拍，短期单边买卖以中性策略为从，趋向买卖可关心“LU-FU”的修复机遇。（做者单元：齐盛期货）。