3月19日，鲍威尔正在FOMC的发布会长进一步暗示，若是经济连结强劲，通缩率未能继续可持续地迈向2%，美联储将正在更长时间内连结胁制；若是劳动力市场不测疲软或通缩下降速度快于预期，美联储可响应放松政策。美联储目前的政策立场完全有能力应对正在押求双沉的两方面所面对的风险和不确定性。

　　美股繁荣的正财富效应对于当今美国经济表示强劲功不成没。但风险资产最怕的就是不确定性。特朗普激进的商业、移平易近和部分政策等，推高了美国阑珊的概率。本年一季度，因特朗普买卖逆转为特朗普阑珊预期，激发美国“股汇双杀”。美国小我投资者协会的最新查询拜访显示，美股看跌情感持续五周跨越50%，创下自1987年起头这项查询拜访以来持续时间第二长的持续看跌记载。

　　关税和非关税壁垒不只会通过添加进口成本，推高本国物价，具有通缩效应，还可能通过削减出口需求，添加贸易的不确定性，拖累本国经济增加，具有通缩（或经济收缩）效应。因而，美联储等候的一次性通缩也不完满是海市蜃楼。然而，通缩的回落有可能过犹不及。上世纪三十年代的美国经济大萧条就殷鉴不远。

　　关税既有通缩也有通缩（或经济收缩）效应。非论呈现二次通缩仍是通缩回落的景象，留给美联储的政策空间恐都将无限。

　　更主要的是，货泉政策不克不及包治百病。2019年9月18日第二次降息后，鲍威尔正在答记者问时指出，美联储的货泉政策东西可通过减轻利钱承担并激励消费，通过创制更普遍、更宽松的金融前提支撑企业的收入和投资，以及由此提振家庭和企业的决心，但美联储没有东西处理企业想要的国际商业的既定线月份特朗普再次被选以来，美国商业政策不确定性指数飙升至1000以上，本年2月份高达2446，创下无数据以来的新高。世界大型企业研究会消费者决心指数持续4个月下滑，本年3月跌至92。9，为4年来新低；预期指数更降至65。2，创12年新低，远低于预示阑珊的阈值80。3月份密歇根大学消费者决心指数初值不测降至57。0，为2022年11月以来最大单月跌幅。现正在，美国就差几个变坏的经济“硬数据”来印证特朗普阑珊预期。

　　特朗普2。0关税招致了轮回报仇。如3月4日美国对进口正式加征25%的关税后，颁布发表自3月5日起对约300亿加元的美国商品征收25%的关税。同时，相关省份颁布发表对输美电力加收附加费、将部门美国商品下架，以及打消赴美旅行等。再如美国自3月12日起对钢铝纳税25%，欧盟同日颁布发表拟对260亿欧元的美国商品分两阶段采纳反制办法。被制裁国的反制添加了商业摩擦升级的风险。如对于的非关税反制办法，特朗普对进口的钢铝产物加征25%的关税。再如对于欧盟的反制办法，特朗普若不妥即打消对美国威士忌进口纳税，美国将很快对所有欧盟的葡萄酒、喷鼻槟和酒精类产物征收200%的关税。

　　然而，对于美联储来讲，或是“怕什么来什么”。特朗普2。0经贸摩擦的烈度已跨越了特朗普1。0，将添加通缩黏性以至激发二次通缩的风险。

　　当前美国处于高通缩向趋向值回归的后期，即通缩显著回落但仍略高于2%。最新的点阵图展示了“类畅缩”的情景。取客岁12月份的点阵图比拟，美联储下调本年经济增加预测值0。4个百分点至1。7%，但上调焦点PCE通缩预测值0。3个百分点至2。8%。同时，虽然美联储预测本年仍有两次降息，但支撑降息一次或不降息的委员添加，显示更多的委员对将来抗通缩的进展缺乏决心。

　　防止式降息为美国经济景气续命。2019年下半年，美国现实P平均（环比折年率）增速为3。8%，较上半年超出跨越0。9个百分点，全年增加2。6%，虽较上年低0。4个百分点，却高于美联储估算的潜正在增速1。9%。到岁尾，赋闲率为3。6%，取6月底持平，较上岁尾回落0。3个百分点；焦点小我消费收入指数（PCE）通缩率1。5%，较6月底回落0。1个百分点，较上岁尾回落0。5个百分点。

　　特朗普1。0期间，美联储于2019年下半年持续三次降息，延续了美国和后最长的经济景气。面临特朗普2。0带来的不确定性，各方再度对美联储寄予厚望。本年3月19日议息会议（FOMC），美联储二次暂停降息并放慢缩表程序。当日，美国总统特朗普正在社交上呼吁美联储“做准确的工作”，婉言跟着关税起头逐渐影响经济，美联储若是降息会好得多。他正在内阁会议上再次呼吁美联储降息。可是，关税既有通缩也有通缩（或经济收缩）效应。非论呈现二次通缩仍是通缩回落的景象，留给美联储的政策空间恐都将无限。

　　不外，鉴于其时美国经济和金融本身没有呈现大的晦气情况，美联储降息只能算是锦上添花，而非济困扶危。现实上，海外经济的放缓及其对美国经济的拖累均不及预期。同时，跟着上岁尾美加墨签定新的商业协定，以及年内中美鞭策经贸磋商并于岁尾接近告竣第一阶段经贸和谈，市场风险偏好趋于改善。2019年全年，权衡市场发急情感的标普500波动率指数（VIX）平均为15。37，较上年度均值回落7。7%，较上年第四时度均值回落27。0%。

　　特朗普将4月2日称为美国的“解放日”，这充实显示了他对关税兵器的宠爱。然而，正在财产空心化的布景下，对美国不克不及出产的商品遍及加征关税，将加大出产者或零售商对下逛制制商或消费者成本的力度。若因为特朗普的和被制裁国的逆来顺受，其通缩效应就很难是一次性的。密歇根大学的查询拜访显示，5年期通缩预期持续3个月环比回升，到本年3月份升至3。9%，刷新22年来的高点。

　　2018年，鲍威尔接任美联储的第一年，延续了前任耶伦的货泉政策一般化操做。全年累计加息四次，各25个基点。12月份FOMC的点阵图（即《经济预测摘要（SEP）》）预测，2019岁尾联邦基金利率为2。9%，即来年还有两次加息。

　　矿业富翁身世的胡佛于1929年出任美国总统，提出了“让美国再次繁荣”的标语。面临1929年股灾激发的经济阑珊，他于1930年签订《斯姆特—霍利关税法》，对跨越2万种进口商品加征关税，平均税率从1929年的约38%升至1932年的59%，部门税率高达100%。胡佛还实行严苛的移平易近政策，从移平易近进入美国，到后来移平易近。成果，美国出口额从1929年的54亿锐减至1933年的21亿美元。1930~1933年，美国经济和物价连跌了四年，现实P和消费者物价指数（CPI）别离累计萎缩26。3%和24。0%，赋闲率从1930年的7。8%飙升至1933年的25。1%。

　　然而，2019年并未遵照上述脚本。上半年，美联储按兵不动，但于3月份下调2019岁尾联邦基金利率预测值至2。4%。下半年，别离于9月和12月份将其进一步下修至1。9%和1。6%，并于7月、9月和10月持续三次降息，各25个基点，12月再次按下暂停键。美联储三次降息的布景是“鉴于全球成长对经济前景的影响以及暖和的通缩压力”。降息前夜，美国劳动力市场情况仍然强劲，经济暖和增加，同时全体取焦点通缩率持续低于2%且持久通缩预期根基不变。美中不脚的是，全球商业场面地步严重、地缘冲突以及英国无和谈脱欧风险上升形成的海外经济放缓，有可能拖累美国贸易决心和企业本钱收入打算。不外，7月31日初次降息时，鲍威尔强调这只是安全式或防止式的降息。

　　综上，当前美联储的淡定是基于通缩取就业之间只要一个目标出问题。然而，现实中，美国还可能通缩往上、经济往下的经济畅缩，以及通缩取就业超预期往下的经济阑珊景象。前者将美联储降息空间，以至可能需要考虑加息的问题，后者有可能让降息结果大打扣头，除非特朗普的经济政策可以或许从头回归。

　　如前所述，美联储2019年降息是基于外部不确定性的添加。正在三次降息的表决过程中，每次都有两票否决降息。来由是，或者降息可能会被为对经济情况的负面信号。但美联储仍然持续降息，其底气正在于，美国全体及焦点通缩率持续低于2%。其时，美联储正正在测验考试实施“弥补策略”，采纳支撑性货泉政策，正在一段时间内平均推进通缩率达到2%。这或是2020年8月美联储修订后的“矫捷的平均通缩方针制（FAIT）”的先期试验。

　　3月25日，联储，若是美国债券市场投资者起头预期更高的通缩，将形成“严沉信号”。面临特朗普关税政策的不确定性，美联储下次降息可能比预期的更迟。次日，FOMC票委、圣易斯联储暗示，目前还不清晰关税对通缩的影响能否会是临时的，二次效应可能使美联储更长时间维持利率不变。

　　特朗普1。0期间，关税的通缩效应是一次性的。2018岁尾，美国焦点PCE通缩率2。0%，同比上升0。5个百分点，到2019岁尾回落至1。5%，较2018年12月份点阵图的预测值低了0。5个百分点。此次，美联储将此做为基准景象。点阵图估计焦点PCE通缩率2026岁尾降至2。2%，取客岁12月份的预测值分歧。

　　商业和将全球财产链供应链结构，收缩出产可能性鸿沟（PPF）。短期内，顺差国或将承受更大压力，加剧产能过剩，构成通缩趋向，却有帮于美国如许的逆差国通缩。但正在经济金融一体化布景下，美国也难独善其身。例如，经济通过全球价值链慎密相连，顺差国的部门出口本身可能就是美资企业正在本地出产加工的产物。顺差国不克不及出口，美资跨国公司盈利也会受损。同时，正在美国劳工成本偏高的环境下，机械替代人将是大要率事务，高关税恐难添加铁锈地带的制制业工人就业，也无帮于处理美国社会不服等问题。

　　前次关税冲突次要集中正在中美之间，而此次关税冲击范畴更广。至今，美国对中国两轮关税，以及对、墨西哥的一轮关税均已落地。据美国财长贝森特披露，4月2日即将生效的对等关税可能涉及对美具有大量商业顺差的15个经济体。同时，美国还对某些特定商品累加纳税。此中，对钢铝纳税已落地，对汽车纳税已确认，对芯片、木材、药物等纳税也正在上。叠加不法移平易近，特朗普2。0关税的通缩效应短期内或跨越前次。密歇根大学的查询拜访显示，1年期通缩预期持续4个月环比回升，到本年3月份升至4。9%，较客岁11月份跳升2。3个百分点。

　　虽然经济放缓有帮于美国通缩回落，为美联储降息创制前提，但对于降息的刺激结果不宜等候过高。因为美联储正在假贷成本处于汗青低位十多年后敏捷加息，很多行业的平均债权利率仍低于新信贷的边际成本，即便美联储当前正正在降息，对于刺激信贷的感化也将会无限。

　　明显，商业和对大萧条难辞其咎。特朗普的商业和移平易近政策取胡佛千篇一律，其通缩或收缩效应不宜低估。近日，欧央行正在议息会上阐发指出：商业严重场面地步升级将出口并减弱全球经济，以及全球商业政策的持续不确定性可能会拖累投资，是欧元区经济下行的主要风险源；关税上调导致欧元区出口需求下降，以及产能过剩国度的出口从头转向欧元区，则可能对欧元区通缩形成下行压力。

　　若经济增加放缓被“实锤”，上市公司盈利下降，将加快美股调整。这反过来又将通过负财富效应，当然，还有可能像2000岁尾互联网泡沫破灭一样，估值偏高的美国科技股先爆雷，进而激发美国经济阑珊、通缩下行。